编者按：年2月22-23日，中国保险资产管理业协会在京举办“复杂形势下的保险资产负债管理与资产配置”专题培训，以下内容根据授课嘉宾的讲话整理，不代表协会与所在单位。
核心观点：资产负债管理之所以重要，是因为如果真正的做到了资产负债匹配，无论是市场涨或跌，那么在任何情况下，公司的利润和经营都会比较稳健，都会形成一个良性循环。做好资产负债管理的五个关键：一是监管要严格；二是公司要重视；三是工具要先进；四是执行要彻底；五是理论要创新。
一、平安人寿的资产负债管理框架与治理
（一）保险机构资产负债管理相关的监管要求
首先回顾一下相关的监管要求。一是《保险资金运用管理暂行办法》在总则各个方面都涉及到资产负债管理，总则中提出要根据保险资金性质实行资产负债管理和全面风险管理，实现集约化、专业化和规范化和市场化；决策机制里提到，董事会应当设立资产负债管理委员会或者是投资决策委员会和风险管理委员会。二是《保险资产配置管理暂行办法》，总则在普通账户管理的一些具体条款，都对资产负债匹配管理做了非常明确的要求，像第四章第二十条，保险公司应当根据资产负债管理要求，采用现金流、期限、成本率、有效久期、凸性等指标，量化评估各类普通账户负债特征、存量资产和资产负债缺口状况，这里有明确的规定；三是《中国保监会关于加强保险公司资产配置审慎性监管有关事项的通知》，对资产配置进行压力测试，评估压力下资产收益率、现金流、偿付能力的影响，以确保行业资金的安全稳健。还有保险公司偿付能力的监管规则。未来我们的监管会更加突出“保险姓保”的资产负债匹配管理，就是坚持稳健审慎原则，坚持资产负债管理、坚持长期、价值和多元化的投资，监管对此非常重视。
（二）平安人寿资产负债管理的内部治理机制
1.价值管理中资产负债管理的职责
平安人寿在内部治理上对资产负债匹配管理的定位，简单说就是负债管理中要充分体现保险的保障功能，同时做好资产管理，确保在任何不利情况下，风险可控。总之，在资产负债匹配管理里要设计好资产负债管理的目标，确定好公司的风险偏好、风险容忍度，同时还要对一些产品的定价等资产负债匹配管理的重要议题进行决策。
2.自上而下的ALM组织架构
平安人寿在具体的组织架构中，在董事会下面设立投资决策委员会，再下面有资产负债管理委员会，还有两个子委员会，一是资本市场投资决策委员会，一是非资本市场投资决策委员会。因为资本市场要求价格透明，反应要迅速，非资本市场决策周期要更长一些，所以这两个小组是分开的。
寿险投资管理中心组织架构中，现在是五个部门，分别是战略投资部、战术投资部、委托投资部、研究评估部和交易运营部。因为战略和战术各自站的角度不一样，战略是更长的角度，战术是更短的角度，所以这两个部门是分开设置的。
3.董事会授权资产负债管理委员会（ALCO）履行ALM职责
ALCO的职责包括制定ALM理念与风险偏好，审议战略资产配置规划和计划，审议投资指引，检测SAA执行情况，检视和管理流动性风险，提出与投资相关的财务、精算和产品管理策略建议。
4.ALCO人员构成
在ALCO里，主任委员是由公司董事长/CEO担任，副主任委员负责ALCO的日常事务。
5.ALCO工作机制
（1）会议召集:ALCO的委员都是公司领导，他们的时间很难约，但是再难也要开会，哪怕用下午下班的时间也要开会；只有开会，才能传达出资产负债匹配管理的重要性，所以这个会是一定要开，这是经验。
（2）决策机制:重要的议题采取少数服从多数，但是主任委员有一票否决权。
6.投管中心内部管理制度
投资管理中心内部也有一些相应的制度，来确保ALCO各项工作得到实施和执行。通过内部管理制度明确资产负债管理的具体实施路径与流程。其内容主要包括投资管理中心的资产负债管理职能、原则、配置流程等。
7.全方位、全流程管理
在内部管理上，资产负债管理是涉及到产品开发、资产配置、投资管理、财务规划、绩效考核的跨部门、跨职能的全流程，最重要的是要控制好产品开发，产品本身不要过多的依赖投资收益率，要体现它的保障功能，即产品本身产生的价值。
（三）平安人寿的资产负债管理方法与工具
1.ALM的方法
（1）确定管理目标。它可以是很多目标，包括财务利润、资本盈余、经济价值、偿付能力或者是公司的市值，这要看公司处于哪个阶段，以及发展情况；过去我们是把偿付能力和财务利润作为比较重要的目标。
（2）确定风险偏好。风险偏好是做战略资产配置和ALM非常重要的目标。在确定风险偏好时，要考虑四个方面的因素，一是保险公司最重要的偿付能力因素，二是盈利能力及增长因素，三是流动性，四是经济价值。在制定风险偏好时，这四个权重不一样，但是在确定风险偏好时一定要都考虑到。
（3）资产配置模型中体现ALM理念。具体操作中，将前面的目标和风险偏好嵌入资产配置（SAA）模型，首先是基于负债成本确定SAA绝对目标收益，即负债的成本+目标利差，因为这个目标比较长，所以采取相对长期的考核方式。其次，有了目标以后，再基于刚才讲的风险偏好制定SAA限制条件，包括制定偿付能力水平最低要求，设置资产负债久期缺口上限，制定负债成本击穿概率的上限，保证在10年一遇或者20年一遇的极端情况下，整个投资收益率也能够涵盖最低的要求，制定投资、信用风险相关的最低资本风险限额。第三，SAA模型中考虑资产负债联动，考虑分红、万能产品资产与负债的联动特性及其对现金流的影响，考虑分红万能产品负债的凸性特征，以及将盈余最大化作为优化目标。最后是随机模拟或压力测试检验ALM风险。
（4）利率风险对冲的方法，以控制和管理利率风险为核心的配置策略，一个是利率风险免疫策略，还有一个是盈余最大化的策略。
2.ALM工具
（1）常用量化指标：利率敏感性指标，包括修正久期、有效久期、美元久期、关键久期等；现金流匹配指标，包括未来预期净现金流、流动资产占比、综合流动比率等；成本收益匹配指标；还有盈余/资本充裕率指标，包括偿付能力充足率、经济资本充足率、净资产波动率等。
（2）利率风险量化指标：像有效久期，虽然可以解决一些期权的问题，但是不能解决规模的问题；美元久期可以把规模考虑进去，因此每个指标的用途是不一样的。包括凸性，都是比较好的风险衡量指标。
（3）压力测试与动态检视：重点设置一些情景，常规的情景包括国债收益率下降，也可以设置一些历史上发生过的极端情景，像08年金融风暴对市场冲击的指标，我们也会用来做压力测试。
（4）考核机制：我们知道考核相当于指挥棒，在考核这方面，一定要兼顾短期收益和长期价值的考核。SAA目标本身是相对长期的，基于中长期价值投资，所以采用3到5年滚动方式考核，而TAA注重把握中短期市场机会，采用年度考核的方式。
（5）支持系统：我们的经验证明ALM最重要的实践工具就是支持系统，通过各种量化分析系统，对资产配置和组合风险进行计算与分析，为资产负债管理工作提供有力支持。现在平安有Conning系统，它可以把未来的情景进行模拟，现在我们可以做到五千个情景模拟，对风险的防范很有帮助。另外是ProphetALS模型，还有两个是RiskFrontier和RiskManager，这些系统是非常关键的，未来的情景变化可能是不可测的，但通过不停的模拟，就可以知道最坏的情况是什么样，我们针对这些最坏的情况做出选择和应对，从而有效防范风险。
（6）常规报告：报告是支持决策的重要工具，通过一系列有针对性的信息挖掘和披露，ALM工作才能得以有效开展，我们有ALCO报告、风险管理报告、投资风险管理工作报告、涉及ALM的监管报告。报告要跟项目联系起来，每个项目都有非常详细的内容，因为报告的完整性和合规性是非常关键的。
二、平安人寿资产负债管理的投资实践——投前、投中、投后
（一）投前
1.基于ALM理念的战略资产配置体系
在资产配置方面，目前平安人寿的SAA流程设计已经形成了一个模型，两个系统和三个阶段。一个模型是均值方差模型，两个系统是Conning系统和SAA3.0系统，三个阶段包括策略配置方向、大类资产配置、细分资产配置。
2.分账户设置投资风险偏好
在做战略资产配置时，需要分账户设置投资风险偏好，因为不同的账户对保证利率、久期和流动性的要求是不一样的，保险资金的管理需基于这些差异化的资金特性设定相应的ALM目标，并制定针对性的资产配置的策略。
在设定风险偏好的时候会引用几个维度，第一个维度是资本维度，就是所有的配置最终一定要保证公司的偿付能力是充足的。盈利维度要求在特定压力情况下法人利润不为负。流动性的维度，就是特定压力情况下剩余流动性不为负。
3.大类资产划分
有了风险偏好之后，一个很重要的工作，就是要对资产分类，战略资产配置中大类资产的划分，要综合考虑资产的市场特性，监管、会计和模型等方面的要求。我们的资产分类是比较细的，资产类别超过20种，而且这些类别的资产，预期收益率和风险是完全不一样的；对于这么多类别的资产，如果没有模型是不行的，所以工具一定要先进。
4.长期资产假设
重点介绍一下平安的资产收益预期是怎么做的。对于收益率的预期，通常是采取历史收益率和研究预测这两种观点加权平均作为最终假设，其中权益类资产的历史和预测的权重比例为80/20，固定收益类为20/80。除了收益率之外，还有相关性，这也是我们要做的，不同区域的资本市场之间和不同类别的资产之间关联程度强弱有别，存在很大的分散效应。充分利用此种效应，降低投资组合受单一市场因素的影响，削弱价格协同波动风险，保持组合收益的稳定性。分散投资更能平衡资产的安全性、收益特征和流动性，形成在不同经济周期均能稳健运行的资产组合。寿险资金规模大期限长，适用于投资低流动性的非公开市场标的，获得流动性溢价的同时，分散公开市场价格的高波动性。
5.SAA整体规划
自上而下制定SAA规划：资产特性不同为组合带来多样化贡献，按策略划分加以约束给投资提供方向性。
ALM策略：重点贡献资产久期，用于匹配寿险负债的长久期属性，化解利率风险。
其他策略包括：另类资产投资策略、票息收益策略、公开市场投资策略、分散化策略、现金/杠杆策略。
6.Conning系统资产负债随机模拟
（1）蒙特卡罗随机模拟未来各时点资产和负债的发展路径：基于多变量的经济模型，以国债收益为起点，分层次考虑不同资产之间的关系，获得个不同的经济情形；资产和负债数据的联动，产生可分配利润以影响资本金账户余额，实现如久期匹配、现金流匹配等ALM策略以及符合法规、公司投资策略等边界限制的约束；所有随机模拟的结果存入数据库以供分析决策。
（2）寿险的风险偏好要求资产组合在极端情形中仍能满足投资收益和偿付能力的要求；通过随机模拟未来的不确定性能够更好把控这种尾部风险。
7.分账户投资组合的优化
8.基于风险偏好遴选适合的投资组合
9.设置风险资产的上限
设置SAA/TAA权益配置上限，有效控制市场风险。采用跟踪误差法确定权益配置上限，如果以50bps跟踪误差作为权益上限，意味着组合波动率从基准配置时的2.5%上升至3.0%，随着组合波动率的变化，负债成本的击穿概率和压力情形下的偿付能力水平都将随之变化，通过对不同跟踪误差组合的计算，选择符合公司风险偏好的权益上限。
10.产品设计与开发
我们区分负债驱动型产品和资产驱动型产品。另外在产品定价的时候，投资方面的意见是很重要的。这里列了一个图，平安的万能险结算利率从年以来一直非常平稳。而银保产品的负债端对投资收益要求高，公司会从资产负债匹配角度来看，严控该类产品业务规模，这是在产品定价上做的工作。（二）投中
1.动态SAA检视流程
DSAA触发的条件包括市场波动、季度检视、上下限预警、可操作性预警。2.战术投资
（1）长久期策略和短久期策略。年之前贷款利率处于高位，以贷款利率作为参考利率的非资本市场金融产品可以提供平均5%-7%的投资收益率，较国债利率有较大利差，因此成为保险公司资产配置的热点。自年开始，利率中枢逐步呈现下降趋势，中长期贷款利率和国债到期收益率均持续下降，金融产品收益随之下降到5%以下，保险公司在、年买入的大量金融产品陆续到期，形成巨大的再投资压力。这是在长久期资产配置上的效果图。纵轴是中债10年及以上国债加权平均发行期限，横轴是平安10年及以上国债买入收益率，年以来央行货币政策宽松，利率呈下行趋势，平安人寿坚持价值原则，抓住利率波动时机，配置长久期资产，打造了低利率环境下投资收益的稳定器。
（2）逆周期投资。结合各类资产的价格波动特征进行逆周期管理。宏观经济决定了整体的利率走势，SAA在长周期的利率下行通道中，准确判断，抓住相对较高利率环境下，积极配置高收益固收。在-年，寿险把握机会，提前配置大量的高收益固收资产，中国的权益资产具有牛短熊长的特点，在-年的漫长熊市中增配高分红优质股票，在牛市中获利丰厚。
（3）创新另类投资。增加了另类投资以后，可以降低风险，提升项目的收益率。
3.风险管理
利率风险管理贯穿于投前、投中和投后管理，是保险公司ALM的核心内容。金融市场上提供利率风险管理的主要工具有：利率衍生品和长久期的固定收益资产。现在看现金流还是很好的状况，全行业状况也相对较好。平安对信用风险管理应用深入到骨髓，最开始设计SAA收益率时就已经把信用风险考虑进去了，可以看到SAA体现了信用风险。在TAA的时候，就以高等级的债券为主，投后对信用风险的检视也是拉网式筛查。以市场公允价值计量的资产大类，通过监控VaR指标并设定风险限额，可以控制各账户风险暴露程度。定期监控账户成本收益匹配状况，确保账户投资收益足以覆盖资金成本，为公司提供利润支持。还有压力测试，预期未来中观情景和压力测试情景下的偿付能力，确保既定的风险偏好得到满足，计算盈余准备金在压力情景下的损耗，明确公司在目前资产负债结构下的抗风险能力。
（三）投后
ALM理念在绩效考核中的体现：资产负债管理在绩效考核中体现分定量和定性两个方面。
三、平安人寿资产负债管理完善与创新
我们在理论上一直是主张不断的创新，因为我们中国有这样好的市场，完全可以做一些创新，我们的人才都是国外回来的博士、硕士，他们的理论水平，结合我们的实践，完全可以创新一些新的产品。从年之前的受托方主导的大类资产配置体系到年建立委托方主导的大类资产配置方向，不断深入；-年，建立偿二代框架下的SAA风险偏好体系，基于运用大数据和量化模型的大类资产特性研究与分析，那么未来的目标是要打造基于产品配置和投资管理于一体的3.0体系，形成一个闭环。
在策略方面，我们现在把前沿资产配置的方法和保险结合起来，开发一些符合ALM理念的配置策略，包括风险平价配置策略、因子导向的配置策略、波动率控制配置策略。
一是波动率控制配置策略，就是控制在一个既定的目标内再优化，好处就是波动率是可控的。个人看来，保险资金最重要的是控制波动率，就相当于控制风险，这个方法可以应用到我们的实际工作中，减少波动。
二是因子导向的配置策略，从大类资产配置到市场驱动因子配置的研究，提升价值投资和风险管理的有效性，实现更好的分散投资。不同的因子投资理念和策略，有财务因子、价值因子、规模因子、股息因子、波动因子、趋势因子等等。
三是平价配置策略，它跟现在的均值方差模型相比，配置比较稳定；另外风险平价方法不需要预测收益率。
总之，我们在资产负债管理里面临一些挑战，但是一定要创新，因为市场在变，环境在变，资产类别在变，我们要永远往前走，向专业人员学习，提升资产负债管理水平。
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