曲艳丽
文
诺安基金位于北京东三环的诺安基金大厦。在这里，4月底，诺安基金总经理助理、权益投资事业部总经理韩冬燕出现在一场小型媒体见面会上。
「这是我人生中第一次同时接受这么多家媒体的采访。」一开始，韩冬燕说。
韩冬燕是那种厚重的、有着家国情怀的女性基金经理。她说了一个词「光明心」，她频繁提及格雷厄姆和王阳明。
韩冬燕的代表作诺安中小盘精选，自年9月13日管理至今，累计回报85.71%，同期业绩比较基准为14.96%，超越基准70.75%。(数据来源：诺安基金，托管行复核，截至年3月31日)诺安中小盘精选近一年同类排名24/，位于前2%，同时获得银河证券三年期五星评级。(排名、评级来源：银河，截止日期：.5.5，发布于.5.6。同类基金：混合基金-偏股型基金-偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类))
尤其一季度，因重仓通信运营商、人工智能、中特估等，诺安中小盘精选录得收益率18.25%，同期业绩比较基准为6.93%，沪深涨幅仅为4.63%。(基金季报，wind)
她的路演分两部分：第一部分，关于她个人的投资策略，分为心性、投资认知、策略体系、执行体系四部分。
第二部分，关于诺安权益投资团队。年4月，韩冬燕接手了诺安基金投研体系的改建，她在管理上也颇有心得。
1.
韩冬燕的第一个议题，谈论的竟然是「心性」。
投资实践是一场极其艰难的智慧挑战，也是心性的反映。韩冬燕把人的心性分为四种：
乐观心性：在最好的情况下获得特别好的结果。
保守心性：在最坏的情况下获得合理的结果。
摇摆心性：沉浮于短期的变化莫测中难有结果。
客观心性：在复杂的情况下获得更好的结果。
过去几年，韩冬燕从之前的「保守心性」逐渐转向「客观心性」。
她用了一系列词语，描述基金经理的好的思维模式：「开放的、动态的、整体的、联系的、结构的。」它的根子上是「客观的」，体现在与时俱进、持续成长，看长看大、做时代同频共振者，向下扎根、做产业先锋同行者。
一个基金经理的智慧，应该是「深入其中，又要出乎其外」。
投资的核心是预判，但投资能否长期成功的关键在于应对。预判正确本身就很难，从正确的预判到获得相应的投资回报，还有很长一段路要走。在这个过程中，「基本面的变化会复杂演绎、投资者预期时刻变化并会过度反应」。所以，一个有着客观心性的基金经理，应该是擅于坚持、且擅于改变的，这就是所谓的均衡型。与之相对应的，乐观心性往往是成长型，而保守心性往往是价值型，改变又多又快的是轮动型。
这就是心性与投资风格的对应关系。
韩冬燕的第二个议题是「投资认知」。
本杰明·格雷厄姆说过：「适用于无经验的证券购买者的原则：无论条件怎样，都不要把钱投资在不良的企业上；适用于证券分析家的原则：几乎每一种证券，都会在某些价位上显得很便宜，在另一些价位上显得过于昂贵。」
韩冬燕认同这一原则。
她喜欢回到原点。「对我而言，投资实践中有两个提升：提升专业和能力判断公司质地，提升智慧和心性选择股票价格。」韩冬燕称。
把心性和投资认知相结合，在此之上，韩冬燕搭建策略体系。
2.
第三个议题，韩冬燕的策略体系，首先是关于「风险」的。
她看待风险有三个原则：①尽力避免永久性损失风险。②警惕不涨或涨得太少的风险。③不惧波动风险。第一条最简单，一旦亏损达到95%，必须挣得%才能回本。第二条和第三条，更像是韩冬燕写给谨慎心性的自己的座右铭。
在以上「守」的基础之上，她从仓位控制、行业配置和个股选择三层次着手，建立「攻」的姿势。
「仓位控制是宏观预判、结构比较和个股选择互相验证的结果。」韩冬燕举例。选股标准通常是不可能三角，对韩冬燕而言，它是「好、快、不贵」的验证和权衡，即质和空间、速和势、估值和机会成本之间的抉择。
也就是说，她的投资框架的目标，概括为「长而稳」，即努力在避免永久性损失风险的基础上，获取长期更优秀的回报。
最后一个议题，执行体系。
韩冬燕在投资操作上，分为「逆取、证加、顺守、溢卖」四种情形。
逆取：底部时积极挖掘定性变化、对定量变化保持期待。基本面复杂演绎。
证加：逆取和均衡是为了保持敏锐，敏锐有了深度和证实要趋于更好地集中。
顺守：从中长期产业结构变迁趋势、产业发展空间、景气度、估值兑现程度等多角度权衡把握。预期的复杂演绎。
溢卖：高位时对定性变化保持跟踪、对定量变化进行质疑。长短相形、高下相倾。
这是买与卖的哲学思索，是结构化立体化的，也几乎是投资中最难抉择的部分。
3.
「年是多重负面因素叠加的一年，市场甚至趋向了极端的悲观定价。年的经济和市场都将是恢复性增长的一年。」韩冬燕对大势做研判。
韩冬燕描述年：「它是寻找生生不息的力量和结构性机会的一年。」
站在去年底，韩冬燕思考，回到历史性变革和时代变化中的产业趋势与行业配置，我们仍然处在液燃油气到新能源的过程中，处在电子化、网络化到数字化、智能化的过程中，消费依然是推动经济运行整体好转的基础。
「这些长期的成长行业，还不至于以强调存量的非常低的估值去看待它。」因此，自年四季度，韩冬燕从结构总体偏均衡到加大科技产业链的配置比例，即从均衡转向更加集中。诺安中小盘精选季报显示，年一季度，韩冬燕在科技大方向中对通信运营商、产业数字化和智能物联等相关细分领域进行了重点配置。
经济复苏存在着不断渗透和传递的过程，市场预期会持续修正。「市场机会将从一季度的科技先行，经历震荡调整，之后更加平衡。全年仍然是震荡向上的态势。」韩冬燕预判。
她的理由如下：①经济复苏在切实发生，且没有通胀风险。一季度中国GDP同比增长4.5%。②但复苏本身不是整齐划一的，存在结构性特征，比如供给端复苏快于需求端复苏，服务类复苏快于第二产业复苏，国有企业复苏快于民营企业复苏，大中型企业复苏快于中小企业复苏。③「从疫情重启效应向常态化的资产负债表修复再到资产负债表扩张还要经历一个复杂过程，其中可能存在很多波动和反复。」这都是正常的。
正因为这种波动和反复，一季度的经济和市场所体现的特征是：信心上升而行动迟疑，预期改善但不稳固，结构化明显，市场层面科技先行。
一季度之后，韩冬燕可能从相对集中的配置重新转向适度的均衡。
「科技产业链配置比例仍相对较高，但相对一季度有所降低。」韩冬燕称，除科技方向外，后续重点
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